打压热钱获利空间央行继续维持市场资金的宽裕

近两个月，由于央行减弱了资金回笼力度，货币市场利率下滑到历史低点，业内人士认为，央行有意继续打压热钱获利空间，或许央行加强了对热钱投机的重视，上周四央行在公开市场操作中改182天正回购为91天正回购，资金回笼力度也有所加强。

　　公开市场转向引发猜测

　　5月份以来，央行逐步降低了公开市场资金回笼的力度。7月份央行单月净回笼货币的规模为540亿元。从资金净回笼的规模来看，7月份是自今年1月31日以来单月资金净回笼最低的月份。在外汇占款急剧增加的情况下，央行对资金宽松的纵容态度加剧了货币市场利率的下行，上周1年期央行票据的收益率已经降低到1.3582％，7天回购利率和3月期央行票据利率也重新回到了倒挂状态。

　　货币市场利率和货币回笼规模双双创新低，引发下阶段可能出台紧缩措施的市场猜测，但是种种迹象表明，央行不但容忍并且很可能继续放任货币市场利率下行。业内人士认为，维持宽松的资金面和较低的资金利率将有利于商业银行信贷投放，防止经济出现过快滑坡；上周五公布的《二季度中国货币政策执行报告》中也指出“银行体系流动性宽松，为商业银行贷款的合理增长和金融市场的产品尝新提供了有利的流动性环境。”但更多的人认为，央行拉低货币市场利率的主要目的是为了减少热钱进入中国的数量或迫使热钱转变为在中国的投资。特别是7月21日，央行的汇率改革措施兑现后，央行在这方面的意图将更为迫切。

　　回购重要性不断提高6月份以来，央行公开市场操作最明显的一个特点就是，正回购在央行公开市场操作中的地位明显增强。6月份在央行公开市场操作中共计发行了1800亿央行票据，同时进行了700亿的28天正回购操作；而在7月份央行共计发行了1100亿央行票据，同时进行了1200亿的正回购操作，正回购操作的规模首次超过了票据发行。另外正回购的期限也出现了拉长之势，7天正回购淡出了央行公开市场操作，取而代之的是更长期限的品种，28天正回购，半年期正回购和3月期正回购纷纷亮相。回购期限的丰富增加了公开市场操作的灵活性，这种变化有利于形成更为合理的资金回笼的期限结构；同时也表明未来回购操作在公开市场操作中的重要性在提高。

　　申银万国证券研究所的赵峰认为，从央行库存的债券总量来看，不支持182天正回购的滚动发行，改半年期正回购为3月期正回购将有助于央行实现长期限回购的滚动操作。另外，长期限正回购对资金的回笼效果要好于同期限的央行票据，因为参与公开市场的交易商如果需要资金的话，可将发行的央行票据在二级市场变现；而央行如果进行正回购操作的话，将彻底锁定机构资金。从这个角度来讲，央行近两个月延长正回购操作期限其实是增强资金回笼力度的表现。

　　资金宽松状况不会改变

　　从上周央行公开市场操作的情况看，央行资金回笼力度似乎有所加强。上周央行公开市场操作发行了300亿的票据，另加300亿的正回购；扣除票据和正回购到期约280亿，最终净回笼资金320亿元，单周净回笼资金的规模超过了上月净回笼规模的60％。

既要打压热钱的套利空间，又要增强资金回笼力度，这似乎是两个矛盾的意图，对此赵峰认为，汇率改革启动之后，虽然看不到近期外汇占款增长的数据，但央行面临的热钱流入压力应该比较大，从近期外汇管理政策的一系列变动就能看出，许多措施都是央行为缓冲外汇储备过快增长而采取的应对措施。所以从这个角度看，资金回笼力度增加只是央行这一系列应对措施中的一环，这一举措具有被动性，央行保持资金宽松状况的态度是不会有任何变化的。

　　